金融衍生品市場的泛濫和會計審計制度的漏洞帶來的啟示

　　查了一下，美國金融衍生品并非是在上世紀90年代才興起的。為什么在那個時候巴芒才預測并提出“金融衍生產品的泛濫和會計審計制度的漏洞即將給人類帶來的災難?！?p>　　背后究竟有著什么樣的故事？

　　（因為對金融衍生品不了解，所以以下內容主要源自《中泰證券｜海外之鑒，美國衍生品市場的發(fā)展研究》。）

　　?從金融衍生產品的前世今生開始說起

　　1、國際金本位制度

　　1880-1914年，黃金充當國際貨幣，各國貨幣的匯率由其含金量決定。歷史上第一個國際貨幣制度，是19世紀到第一次世界大戰(zhàn)前相繼推行的貨幣制度。

　　2、衍生品發(fā)展的黃金時代

　　在20世紀30年代，美元危機與美國經濟危機頻繁爆發(fā)背景下，布雷頓森林體系最終瓦解，浮動匯率制取代固定匯率制登場，迎來了美國衍生品發(fā)展的黃金時代。

　　3、布雷頓森林體系最終瓦解

　　20世紀60-70年代，美國深陷越南戰(zhàn)爭的泥潭，財政赤字巨大，國際收支持續(xù)逆差，黃金儲備不斷減少，沒有充分的黃金儲備作為基礎，美元的信譽受到嚴重沖擊，爆發(fā)了多次美元危機，以美元和黃金為基礎的金匯兌本位制最終瓦解。

　　美國借此成就了自身的世界金融霸權。

　　4、浮動匯率制登場

　　隨著以美元為中心的國際貨幣體系瓦解，各國紛紛放棄本國貨幣與美元的固定匯率，采取浮動匯率制。浮動匯率制加劇了國際金融市場和體系的動蕩，套匯、套利等短線投機活動大量泛濫，匯率變化難以預測、波動變化加劇，政府及金融機構對匯率波動的風險管理需求加大，匯率衍生品隨即應運而生。

　　5、美國金融以直接融資為主

　　從20世紀80年代開始的金融改革，使美國逐步從間接金融為主向直接金融為主轉變，龐大的資本市場衍生出更多的風險管理需求。相比德國、中國等間接融資主導的模式，美國更為龐大的資本市場催生更發(fā)達的衍生品市場。

　　在匯率、利率、股指大幅波動之下，金融衍生品應運而生并迅速發(fā)展。

　　?監(jiān)管博弈

　　1、衍生品市場發(fā)展和金融法案

　　美國衍生品市場的發(fā)展脈絡與重要金融法案的頒布與實施密不可分。重大金融法案無一例外，是對過往市場表現(xiàn)的“糾偏”和“重定義”。過往市場表現(xiàn)，尤其是蕭條與危機，矛頭最終都會指向“華爾街”。

　　2、中介機構

　　CFCT(期貨交易管理委員會)監(jiān)管下的市場主體主要由交易所、清算機構、期貨協(xié)會、以及各類中介機構組成。根據(jù)中介職能劃分，美國衍生品的中介機構分為9種類型之多，其中期貨傭金商(FCM)是中介機構的核心，職能與我國期貨公司類似。

　　美國的頭部期貨傭金商基本是著名的大型投資銀行和銀行控股集團，包括高盛、JP摩根、美銀美林、摩根士丹利等。

　　3、投資者結構

　　美國場內衍生品市場以機構投資者為主，持倉占比為90%左右。

　　機構投資者集中于70-80年代獲批入市。包括銀行、儲貸機構、保險公司和共同基金等機構，在70-80年代逐步進入衍生品市場，機構的進場在滿足自身風險管理、投機套利需求的基礎上，極大提升了市場流動性和深度，完善了市場定價和市場發(fā)現(xiàn)功能。

　　4、寬松的會計標準讓會計人員出賣了職業(yè)操守

　　《窮查理寶典》中，芒格在“對金融機構和衍生品的警告”等多部分內容中提到：

　　“我非常討厭將GAAP（公認會計準則）應用于衍生品和掉期協(xié)議。摩根大通為了虛報的前端收入將自己徹底出賣給了這種會計準則。我覺得這種做法很無恥。

　　這種做法很瘋狂，會計人員出賣了自己的職業(yè)操守。每個人都屈服了，采用了寬松的（會計）標準，創(chuàng)造出和各種理論模型相關的怪異衍生品。結果就是，產生了大量由會計人員捏造出來的利潤，而不是真實的收益。當你想動用那筆錢的時候，它就消失不見了。它從來就不曾存在過?！?p>　　?對我自己的啟示

　　一個強大的金融產品/體系存在必然有著它的道理，無論它的出現(xiàn)是解決了什么樣的問題，對我而言，當下能夠有的一些啟示包括：

　　1、獎勵和懲罰超級反應傾向的力量很強大

　　相信這個漏洞不是只有巴芒兩位大師發(fā)現(xiàn)了，那為什么衍生品依舊獲得這么多機構的推薦？我相信在背后人類誤判心理學中的“獎勵和懲罰超級反應傾向”起的作用很大。當推薦一個產品/服務對自己有利可圖的情況下，要拒絕這種誘惑是件很反人性的事情。

　　但是，如果反過來，像巴芒一樣以更高的道德標準去要求自己，只要不是多贏的交易，有再大的利益也主動放棄，心里會有更多的篤定。

　　2、如何才能發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的漏洞？

　　這就是能力和欲望的匹配問題了，沒有做過扎實的功課，想要一眼洞見漏洞，無異于癡人說夢

　　反過來想，我真的對發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)漏洞感興趣嗎？至少目前而言，答案是否定的。那該如何避免掉坑呢？向信得過的高人請教。

　　3、主動給別人提供十倍好的價值

　　從增量的蛋糕里取屬于自己的一部分，而不是搶別人的蛋糕，讓別人餓死。

　　4、職業(yè)操守

　　要秉持職業(yè)操守說簡單也簡單，說難也難：你會給自己絕對不想辜負的親朋好友推薦它嗎？

　　如果答案是一個肯定的“No”，顯然這件事就不應該去做。反過來想，如果天上掉下來個餡兒餅砸到了自己頭上，先問問“為什么是我？憑什么是我？”

　　參考資料：

　　1、《中泰證券｜海外之鑒，美國衍生品市場的發(fā)展研究》

　　2、《窮查理寶典》