金融衍生品市場(chǎng)的泛濫和會(huì)計(jì)審計(jì)制度的漏洞帶來(lái)的啟示

　　查了一下，美國(guó)金融衍生品并非是在上世紀(jì)90年代才興起的。為什么在那個(gè)時(shí)候巴芒才預(yù)測(cè)并提出“金融衍生產(chǎn)品的泛濫和會(huì)計(jì)審計(jì)制度的漏洞即將給人類帶來(lái)的災(zāi)難?！?p>　　背后究竟有著什么樣的故事？

　?。ㄒ?yàn)閷?duì)金融衍生品不了解，所以以下內(nèi)容主要源自《中泰證券｜海外之鑒，美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展研究》。）

　　?從金融衍生產(chǎn)品的前世今生開(kāi)始說(shuō)起

　　1、國(guó)際金本位制度

　　1880-1914年，黃金充當(dāng)國(guó)際貨幣，各國(guó)貨幣的匯率由其含金量決定。歷史上第一個(gè)國(guó)際貨幣制度，是19世紀(jì)到第一次世界大戰(zhàn)前相繼推行的貨幣制度。

　　2、衍生品發(fā)展的黃金時(shí)代

　　在20世紀(jì)30年代，美元危機(jī)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁爆發(fā)背景下，布雷頓森林體系最終瓦解，浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制登場(chǎng)，迎來(lái)了美國(guó)衍生品發(fā)展的黃金時(shí)代。

　　3、布雷頓森林體系最終瓦解

　　20世紀(jì)60-70年代，美國(guó)深陷越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收支持續(xù)逆差，黃金儲(chǔ)備不斷減少，沒(méi)有充分的黃金儲(chǔ)備作為基礎(chǔ)，美元的信譽(yù)受到嚴(yán)重沖擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)，以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制最終瓦解。

　　美國(guó)借此成就了自身的世界金融霸權(quán)。

　　4、浮動(dòng)匯率制登場(chǎng)

　　隨著以美元為中心的國(guó)際貨幣體系瓦解，各國(guó)紛紛放棄本國(guó)貨幣與美元的固定匯率，采取浮動(dòng)匯率制。浮動(dòng)匯率制加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)和體系的動(dòng)蕩，套匯、套利等短線投機(jī)活動(dòng)大量泛濫，匯率變化難以預(yù)測(cè)、波動(dòng)變化加劇，政府及金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求加大，匯率衍生品隨即應(yīng)運(yùn)而生。

　　5、美國(guó)金融以直接融資為主

　　從20世紀(jì)80年代開(kāi)始的金融改革，使美國(guó)逐步從間接金融為主向直接金融為主轉(zhuǎn)變，龐大的資本市場(chǎng)衍生出更多的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。相比德國(guó)、中國(guó)等間接融資主導(dǎo)的模式，美國(guó)更為龐大的資本市場(chǎng)催生更發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)。

　　在匯率、利率、股指大幅波動(dòng)之下，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展。

　　?監(jiān)管博弈

　　1、衍生品市場(chǎng)發(fā)展和金融法案

　　美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)與重要金融法案的頒布與實(shí)施密不可分。重大金融法案無(wú)一例外，是對(duì)過(guò)往市場(chǎng)表現(xiàn)的“糾偏”和“重定義”。過(guò)往市場(chǎng)表現(xiàn)，尤其是蕭條與危機(jī)，矛頭最終都會(huì)指向“華爾街”。

　　2、中介機(jī)構(gòu)

　　CFCT(期貨交易管理委員會(huì))監(jiān)管下的市場(chǎng)主體主要由交易所、清算機(jī)構(gòu)、期貨協(xié)會(huì)、以及各類中介機(jī)構(gòu)組成。根據(jù)中介職能劃分，美國(guó)衍生品的中介機(jī)構(gòu)分為9種類型之多，其中期貨傭金商(FCM)是中介機(jī)構(gòu)的核心，職能與我國(guó)期貨公司類似。

　　美國(guó)的頭部期貨傭金商基本是著名的大型投資銀行和銀行控股集團(tuán)，包括高盛、JP摩根、美銀美林、摩根士丹利等。

　　3、投資者結(jié)構(gòu)

　　美國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，持倉(cāng)占比為90%左右。

　　機(jī)構(gòu)投資者集中于70-80年代獲批入市。包括銀行、儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和共同基金等機(jī)構(gòu)，在70-80年代逐步進(jìn)入衍生品市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)的進(jìn)場(chǎng)在滿足自身風(fēng)險(xiǎn)管理、投機(jī)套利需求的基礎(chǔ)上，極大提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和深度，完善了市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)功能。

　　4、寬松的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)讓會(huì)計(jì)人員出賣了職業(yè)操守

　　《窮查理寶典》中，芒格在“對(duì)金融機(jī)構(gòu)和衍生品的警告”等多部分內(nèi)容中提到：

　　“我非常討厭將GAAP（公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）應(yīng)用于衍生品和掉期協(xié)議。摩根大通為了虛報(bào)的前端收入將自己徹底出賣給了這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。我覺(jué)得這種做法很無(wú)恥。

　　這種做法很瘋狂，會(huì)計(jì)人員出賣了自己的職業(yè)操守。每個(gè)人都屈服了，采用了寬松的（會(huì)計(jì)）標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造出和各種理論模型相關(guān)的怪異衍生品。結(jié)果就是，產(chǎn)生了大量由會(huì)計(jì)人員捏造出來(lái)的利潤(rùn)，而不是真實(shí)的收益。當(dāng)你想動(dòng)用那筆錢的時(shí)候，它就消失不見(jiàn)了。它從來(lái)就不曾存在過(guò)。”

　　?對(duì)我自己的啟示

　　一個(gè)強(qiáng)大的金融產(chǎn)品/體系存在必然有著它的道理，無(wú)論它的出現(xiàn)是解決了什么樣的問(wèn)題，對(duì)我而言，當(dāng)下能夠有的一些啟示包括：

　　1、獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰超級(jí)反應(yīng)傾向的力量很強(qiáng)大

　　相信這個(gè)漏洞不是只有巴芒兩位大師發(fā)現(xiàn)了，那為什么衍生品依舊獲得這么多機(jī)構(gòu)的推薦？我相信在背后人類誤判心理學(xué)中的“獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰超級(jí)反應(yīng)傾向”起的作用很大。當(dāng)推薦一個(gè)產(chǎn)品/服務(wù)對(duì)自己有利可圖的情況下，要拒絕這種誘惑是件很反人性的事情。

　　但是，如果反過(guò)來(lái)，像巴芒一樣以更高的道德標(biāo)準(zhǔn)去要求自己，只要不是多贏的交易，有再大的利益也主動(dòng)放棄，心里會(huì)有更多的篤定。

　　2、如何才能發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的漏洞？

　　這就是能力和欲望的匹配問(wèn)題了，沒(méi)有做過(guò)扎實(shí)的功課，想要一眼洞見(jiàn)漏洞，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)

　　反過(guò)來(lái)想，我真的對(duì)發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)漏洞感興趣嗎？至少目前而言，答案是否定的。那該如何避免掉坑呢？向信得過(guò)的高人請(qǐng)教。

　　3、主動(dòng)給別人提供十倍好的價(jià)值

　　從增量的蛋糕里取屬于自己的一部分，而不是搶別人的蛋糕，讓別人餓死。

　　4、職業(yè)操守

　　要秉持職業(yè)操守說(shuō)簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單，說(shuō)難也難：你會(huì)給自己絕對(duì)不想辜負(fù)的親朋好友推薦它嗎？

　　如果答案是一個(gè)肯定的“No”，顯然這件事就不應(yīng)該去做。反過(guò)來(lái)想，如果天上掉下來(lái)個(gè)餡兒餅砸到了自己頭上，先問(wèn)問(wèn)“為什么是我？憑什么是我？”

　　參考資料：

　　1、《中泰證券｜海外之鑒，美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展研究》

　　2、《窮查理寶典》