聊聊巴菲特和橋水基金達(dá)利歐的做空：慢讀《窮查理寶典》365/53

　　?巴菲特為什么不做空？

　　巴菲特不建議做空，不僅僅是針對(duì)美國(guó)——雖然他在2021年致股東公開(kāi)信中說(shuō)的是，“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)?！?p>　　當(dāng)然，首先，巴菲特自己曾經(jīng)做空過(guò)。

　　其次，從數(shù)學(xué)上計(jì)算，即便做空有借債成本、需要頻繁交易，但是做空依舊可能賺大錢。

　　——也有很多人因此賺到了大錢。比如，1992年因?yàn)樽隹沼㈡^，搞垮英格蘭銀行，凈賺10億美金，一戰(zhàn)成名的索羅斯。

　　那么，為什么巴菲特不建議做空呢？

　　關(guān)鍵跟李錄在《窮查理寶典》推薦序里說(shuō)的一樣，“做空的利潤(rùn)上限只有100%，但損失空間幾乎是無(wú)窮的。即使做空的決定完全正確，但如果時(shí)機(jī)不對(duì)，操作者也會(huì)面臨損失，甚至破產(chǎn)?！?p>　　也就是，做空的利潤(rùn)空間有限（100%），但一次失敗的做空，就可能使得我們被迫“下牌桌”。

　　1954年，巴菲特就因?yàn)樽隹粘粤舜筇潱幢阒?0多年他的投資都沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，但這一次錯(cuò)誤，就使得他的資產(chǎn)凈值快速蒸發(fā)。

　　——用簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)算，如果我們投入1000塊錢，做空虧了500塊，看似只損失了50%，但要回正，增長(zhǎng)需要做到200%才行。

　　2002年伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特談到做空的話題時(shí)說(shuō)，“我做空過(guò)股票，且在1954年有過(guò)一次特別痛苦的經(jīng)歷，即使是在十年后再看，我也沒(méi)想明白當(dāng)初我做空的理由哪里有問(wèn)題。但是僅從10周后的觀點(diǎn)來(lái)看，我肯定是錯(cuò)了。所以我能告訴你的是，通過(guò)做空賺錢非常困難?！?p>　　哪怕長(zhǎng)周期看，做空的理由是對(duì)的，但短期看，做空可能是錯(cuò)的——是的，泡沫會(huì)炸，但是你不曉得它漲到多少會(huì)炸——你不知道市場(chǎng)不理性的時(shí)間會(huì)持續(xù)多久。

　　還是以索羅斯為例。

　　1998年索羅斯代表的做空集團(tuán)在“香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)”中巨虧24億。索羅斯這次惡意做空但遭受巨虧的背后，在于國(guó)家政權(quán)的全力干預(yù)。

　　?達(dá)利歐做空28家歐洲公司的股票獲利超三成

　　6月22日，達(dá)利歐在領(lǐng)英上發(fā)表了題為《Reducing Inflation Will Come at a Great Cost: Stagflation》的文章。

　　文章中說(shuō)：“很多專家對(duì)于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)的。經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)方式很簡(jiǎn)單，就是常識(shí)?？梢詤⒖肌瓾ow the Economic Machine Works’和‘The Changing World Order: The New Paradigm’?！?p>　　針對(duì)6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，以遏制近40年來(lái)美國(guó)最嚴(yán)重的通脹問(wèn)題，達(dá)利歐認(rèn)為在不造成經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹無(wú)能為力，還會(huì)使得美國(guó)走向滯脹。

　　原因在于，事實(shí)是：

　　1) prices rise when the amount of spending increases by more than the quantities of goods and services sold increase and

　　當(dāng)支出增加的幅度，超過(guò)了商品和服務(wù)的增加幅度時(shí)，價(jià)格就會(huì)上漲。

　　2) the way central banks fight inflation is by taking money and credit away from people and companies to reduce their spending.

　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的方法，是從個(gè)人和公司手中拿走貨幣和信貸，來(lái)減少開(kāi)支。

　　如此一來(lái)，這些政策會(huì)削弱消費(fèi)者的購(gòu)買力，傷害消費(fèi)者，通脹的壓力會(huì)轉(zhuǎn)嫁到購(gòu)買力更低的消費(fèi)者身上——承受痛苦的會(huì)是普通人和企業(yè)。

　　6月23日，彭博新聞發(fā)表文章，《Bridgewater Doubles Short Wagers in Europe to $10.5 Billion》。

　　關(guān)于橋水押注105億美元做空歐洲股票，橋水披露了對(duì)28家公司的空頭押注——包括做空荷蘭芯片巨頭ASML：

　　All the 28 (ASML Holding NV， TotalEnergies SE， Sanofi and SAP SE， et al) companies that Bridgewater is shorting are part of the Euro Stoxx 50 index. The move comes as Euro-area economic expansion slows sharply amid surging prices and Germany warns that high gas prices could trigger a collapse in energy markets， drawing a parallel to the role of Lehman Brothers in triggering the financial crisis.

　　里面提到了2個(gè)點(diǎn)：

　　1、歐元區(qū)的高通脹已蔓延至各個(gè)行業(yè)

　　2、德國(guó)警告高燃?xì)鈨r(jià)格可能觸發(fā)能源危機(jī)

　　在做空歐股方面，橋水不是第一次下手。

　　根據(jù)空頭頭寸跟蹤網(wǎng)站Breakout POINT的統(tǒng)計(jì)，橋水曾在2018年第一季度和2020年第一季度分別持有過(guò)金額巨大的歐洲公司股票空頭頭寸。2018年，橋水持有近220億美元?dú)W股空頭頭寸。而2020年那次，橋水以140億美元押注做空40家歐洲公司。

　　做空者如何獲利呢？

　　Short sellers try to profit from declining stock prices by selling borrowed shares and buying them back when they fall. They are mounting their bets at a time of rising interest rates and inflation that are increasing the chances of recession.

　　做空者試圖通過(guò)賣出借來(lái)的股票并在股價(jià)下跌時(shí)買回股票，從而從股價(jià)下跌中獲利。在利率和通脹上升、經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加之際，他們加大了賭注。

　　但彭博新聞在文章中也承認(rèn)，“It’s not clear whether Bridgewater’s bets are aimed at pure profit or part of a broader hedging strategy.（目前尚不清楚橋水的賭注是純粹為了獲得利潤(rùn)還是更廣泛的對(duì)沖策略的一部分。）”

　　且橋水聯(lián)席首席投資官Greg Jensen拒絕就橋水做空發(fā)表評(píng)論。

　　那為什么達(dá)利歐敢于做空呢？

　　——我們從資金規(guī)模上看，達(dá)利歐管理的橋水基金規(guī)模達(dá)到1600億美元，他用來(lái)做空歐洲股票的錢，不到其管理規(guī)模的10%。

　　?做空策略對(duì)個(gè)人的啟示

　　1、從中性的角度看，做多或者做空，其實(shí)是選擇的策略。

　　2、但反過(guò)來(lái)想，考慮到做空可能導(dǎo)致血本無(wú)歸，如果我們認(rèn)可芒格經(jīng)常引用的那句鄉(xiāng)下人的話，“要是知道我會(huì)死在哪里就好啦，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方?！蔽覀兙筒粦?yīng)該做空。

　　3、如果你真的想體驗(yàn)一把因“做空”而虧錢的痛苦，一定一定不要下重注。

　　?參考資料：

　　1、Warren Buffett on Long/Short Equity Model & his Short Selling Experience.| BRK 2002

　　2、Warren Buffett & Charlie Munger: Short Selling

　　3、彭博新聞｜Bridgewater Doubles Short Wagers in Europe to $10.5 Billion

　　4、達(dá)利歐｜美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹無(wú)能為力，它將帶領(lǐng)美國(guó)走向滯漲

　　5、格隆匯｜98年香港血戰(zhàn)索羅斯全記錄

　　6、中國(guó)基金報(bào)：為什么價(jià)值投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離做空？